作者| 明明

編輯| 無(wú)花果

曾經(jīng)受到追捧的“明星概念股”紛紛陷入尷尬的境地。

10月12日，“鹿晗概念股”風(fēng)華秋實(shí)，第五次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。公司共管理十一名音樂(lè)藝人及 10 名練習(xí)生藝人，包括黑豹樂(lè)隊(duì)（自 2012 年起）、鹿晗（自 2015 年起）、郝云（自 2016 年起），此前風(fēng)華秋實(shí)在2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日和2022年4月1日四次向港交所遞交招股書(shū)。

10月5日，“周杰倫概念股”巨星傳奇更新招股書(shū)，三戰(zhàn)IPO。2021年9月30日和2022年3月31日，該公司先后兩次向港交所遞表。四位創(chuàng)始人均為周杰倫親友團(tuán)，旗下魔杰電競(jìng)的CEO馬心婷持股27.63%，周杰倫的母親葉惠美及其經(jīng)紀(jì)人楊峻榮通過(guò)Legend Key合計(jì)持股27.6%，為他執(zhí)行演唱會(huì)的巨室音樂(lè)娛樂(lè)制作有限公司總經(jīng)理陳中持股9.2%。周杰倫的老搭檔、作詞人方文山在巨星傳奇擔(dān)任首席文化官。

無(wú)獨(dú)有偶，被視為“王一博概念股”的樂(lè)華娛樂(lè)在9月2日公告暫緩上市，“鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢(xún)聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人后，本公司已決定全球發(fā)售將會(huì)延遲，且將不會(huì)根據(jù)招股章程進(jìn)行。”

同是依賴(lài)于頭部藝人IP，這幾家文娛公司均表現(xiàn)出營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一、抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱等特征。時(shí)移世易，市場(chǎng)信心不足，遇冷的“明星概念股”屢戰(zhàn)屢敗，資本市場(chǎng)不相信頂流。

無(wú)法擺脫的“頭部藝人&大客戶(hù)重度依賴(lài)癥”

幾家來(lái)自不同領(lǐng)域的公司，折射出當(dāng)下以音樂(lè)經(jīng)紀(jì)、藝人經(jīng)紀(jì)為主業(yè)者，以及以明星IP衍生開(kāi)發(fā)為主業(yè)務(wù)的公司，相似的短板，與難以擺脫的困境。

一個(gè)現(xiàn)象是“頭部藝人重度依賴(lài)癥”，與隨之而來(lái)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一、盈利能力不穩(wěn)定等問(wèn)題。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，按2021年中國(guó)音樂(lè)版權(quán)許可及音樂(lè)錄制產(chǎn)生的收益計(jì)，風(fēng)華秋實(shí)在400多家音樂(lè)唱片公司中排名第15位，市場(chǎng)份額約為0.6%。招股書(shū)顯示，受疫情影響，風(fēng)華秋實(shí)演唱會(huì)主辦和制作業(yè)務(wù)大幅縮水，公司音樂(lè)藝人于 2020 至 2021 財(cái)年原定舉行的實(shí)體演唱會(huì)已全數(shù)取消。今年上半年，公司營(yíng)收4223.9萬(wàn)元，溢利僅83.3萬(wàn)元。其營(yíng)收主要來(lái)自音樂(lè)授權(quán)，與鹿晗的獨(dú)家音樂(lè)合約從2015年持續(xù)至2024年，距離屆滿(mǎn)還剩3年。招股書(shū)中，鹿晗的名字被提及超200次。

此外，2018年-2021年及2022年上半年，來(lái)自鹿晗方面的營(yíng)收金額分別為7090萬(wàn)元、1420萬(wàn)元、1500萬(wàn)元、760萬(wàn)元及1070萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收的70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%。對(duì)此，風(fēng)華秋實(shí)提示，“倘若未能與鹿晗重續(xù)合約，音樂(lè)作品或會(huì)受到不利影響，這將影響日后客戶(hù)的合作意愿，并對(duì)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響?！?/span>

“周杰倫”痕跡無(wú)處不在的巨星傳奇同樣如此。招股書(shū)顯示，2018年至2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)0.95億元、0.87億元、4.57億元，凈利潤(rùn)分別為876.5萬(wàn)元、2271.9萬(wàn)元、7563.1萬(wàn)元。

其業(yè)務(wù)主要分為新零售以及IP創(chuàng)造和運(yùn)營(yíng)兩大板塊。前者為圍繞明星IP打造的新消費(fèi)品牌，通過(guò)真人秀《周游記》、周杰倫演唱會(huì)等展開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)，借助微商網(wǎng)絡(luò)分銷(xiāo)，在2019年、2020年以及2021年上半年，主力產(chǎn)品魔胴防彈咖啡銷(xiāo)售額分別占總收入比重的83%、72.8%、72.4%，毛利率高達(dá)70%。后者包括負(fù)責(zé)周杰倫世界巡回演唱會(huì)、真人秀節(jié)目《周游記》、“周同學(xué)”等IP項(xiàng)目的專(zhuān)屬授權(quán)。

樂(lè)華招股書(shū)顯示，2021年到2022年前四個(gè)月，王一博創(chuàng)收占樂(lè)華娛樂(lè)總收入半數(shù)。正如樂(lè)華在招股書(shū)中寫(xiě)道：“公司業(yè)務(wù)在很大程度上取決于簽約藝人的聲譽(yù)，但公司無(wú)法保證簽約藝人及訓(xùn)練生將不會(huì)卷入無(wú)法控制的不可預(yù)知事件，如失德行為或不遵守法律法規(guī)等事件可能造成對(duì)公司及簽約藝人的負(fù)面報(bào)道及聲譽(yù)損害。公司亦無(wú)法保證將能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)或有效應(yīng)對(duì)未來(lái)涉及簽約藝人或訓(xùn)練生的負(fù)面報(bào)道?！?/span>

另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象則是“大客戶(hù)依賴(lài)癥”。招股書(shū)顯示，2018 年 -2021 年及 2022 年上半年，風(fēng)華秋實(shí)來(lái)自最大客戶(hù)X的收益分別占集團(tuán)總收益的約 26.2%、78.6%、68.1%、38.1% 及 4.9%。外界猜測(cè)客戶(hù)X為騰訊音樂(lè)。

幾大主要的互聯(lián)網(wǎng)資本對(duì)多家影視劇、音樂(lè)等公司均有布局，為了保證內(nèi)容獨(dú)家性，在業(yè)務(wù)合作等方面呈現(xiàn)出一定的排他性。輕資產(chǎn)模式的文娛公司自身，議價(jià)能力弱，這也使得多家文娛公司普遍收入來(lái)源重度依賴(lài)于某一特定平臺(tái)。檸萌影業(yè)綁定騰訊，耐看娛樂(lè)綁定阿里影業(yè)和優(yōu)酷，稻草熊綁定愛(ài)奇藝，擁有阿里影業(yè)、字節(jié)作為股東的樂(lè)華，則與優(yōu)酷有著深度合作關(guān)系。

無(wú)論是“頭部藝人重度依賴(lài)癥”還是“大客戶(hù)依賴(lài)癥”，都不是資本市場(chǎng)所喜聞樂(lè)見(jiàn)的。需要指出的是，當(dāng)下環(huán)境正在發(fā)生變化，隨著互聯(lián)網(wǎng)反壟斷進(jìn)程的推進(jìn)，“獨(dú)家”等概念或?qū)⒈贿M(jìn)一步弱化。

“明星概念股”環(huán)境巨變，去標(biāo)簽化有無(wú)可能？

自2017年以來(lái)，再融資監(jiān)管政策強(qiáng)化，加之2018年稅務(wù)風(fēng)暴后，資本紛紛撤退，導(dǎo)致文娛行業(yè)接連四年在資本市場(chǎng)遇冷，至今尚未完全恢復(fù)。此前，新麗、燦星文化（華文星空）等紛紛折戟IPO。

今年以來(lái)，博納、檸萌等電影和電視劇領(lǐng)域的頭部公司上市，為文娛板塊注入了一絲信心與希望。而原本已經(jīng)定下9月上市的樂(lè)華緊急暫停IPO，則釋放出一個(gè)信號(hào)：與明星深度綁定的“明星概念股”，未來(lái)資本化依然面臨著重重困難與挑戰(zhàn)。

沒(méi)有實(shí)體資產(chǎn)作為抵押物的影視公司，融資貸款本就不易，而缺乏內(nèi)容產(chǎn)出、主要依賴(lài)于藝人商業(yè)活動(dòng)營(yíng)收的明星經(jīng)紀(jì)公司，更是需要經(jīng)受審視。

單獨(dú)將明星IP作為特殊商品來(lái)看，具備IP情感粘性、品牌號(hào)召力，以及不可替代的商業(yè)價(jià)值，但其生命周期、商業(yè)價(jià)值變動(dòng)充滿(mǎn)不確定性。同樣是圍繞著人構(gòu)建IP，網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)與明星經(jīng)濟(jì)有頗多相似之處。打造一個(gè)頂流通常需要傾注大量資源、時(shí)間、精力，并剛好踩中時(shí)代風(fēng)口，是以“復(fù)制頂流”總是有心無(wú)力。

資本市場(chǎng)在意的是其商業(yè)模式是否“可持續(xù)化規(guī)模化復(fù)制”，以及自身“盈利能力穩(wěn)定”“低風(fēng)險(xiǎn)”，而這正是“明星概念股”永恒的痛點(diǎn)。近年來(lái)監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，從去年到今年接連不斷的“明星塌房事故”，更加重了外界對(duì)“明星概念股”的憂(yōu)慮。

上述公司為何在IPO之路上屢戰(zhàn)屢敗，依舊不屈不撓？

據(jù)外界猜測(cè)，投資人可能會(huì)對(duì)其帶來(lái)一定時(shí)間期限內(nèi)上市變現(xiàn)的壓力。另外，疫情沖擊下，影視綜產(chǎn)量下降、線下演出停擺，豐富融資渠道有利于公司減少資金壓力，應(yīng)對(duì)外界風(fēng)險(xiǎn)，從而扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑等頹勢(shì)。

即便成功上市，其前景仍難言樂(lè)觀。行業(yè)仍在為業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn)、巨額商譽(yù)減值等后遺癥買(mǎi)單。檸萌影視上市首日即破發(fā)，稻草熊股價(jià)徘徊在1港元出頭。

“限集令”“限薪令”連出，視頻平臺(tái)高舉“降本增效”大旗，流量屢次迭代，天價(jià)劇集和明星天價(jià)收入時(shí)代已經(jīng)遠(yuǎn)去。廣電總局于2021年9月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)文藝節(jié)目及其人員管理的通知》 要求，廣播電視機(jī)構(gòu)及網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)平臺(tái)堅(jiān)決抵制違法失德人員，平臺(tái)均與藝人們簽署負(fù)面輿論條款，以便要求相關(guān)賠償。眾多“明星概念股”反復(fù)沖擊資本市場(chǎng)以降低自身風(fēng)險(xiǎn)，但投資者已經(jīng)越來(lái)越不愿為高風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)單。

“君有疾在腠理，不治將恐深?！鄙鲜龉咀陨硪惨庾R(shí)到了這些問(wèn)題。那么，公司去明星依賴(lài)標(biāo)簽，推動(dòng)營(yíng)收結(jié)構(gòu)多元化究竟有無(wú)可能？但擺脫頭部藝人依賴(lài)癥，以及大客戶(hù)依賴(lài)癥并不容易。

為了擺脫“王一博依賴(lài)癥”，探索營(yíng)收多元化，樂(lè)華除了開(kāi)設(shè)官方直播間“樂(lè)橙STORE”探索直播電商，將與字節(jié)共同打造的虛擬女團(tuán)A-SOUL作為PLAN B，還推出自制劇集，創(chuàng)始人杜華在綜藝、短視頻平臺(tái)動(dòng)作不斷，儼然“下一個(gè)楊天真”。但大部分新業(yè)務(wù)都沒(méi)有激起太大的水花，隨著選秀、耽改風(fēng)口被叫停，制造“下一個(gè)王一博”更是近乎不可能。

巨星傳奇則嘗試不斷豐富產(chǎn)品線，并“去周杰倫化”。推出新產(chǎn)品如魔胴糕點(diǎn)，以及沒(méi)有周杰倫相關(guān)IP授權(quán)的魔胴益生菌凍干粉、魔胴本草飲、護(hù)膚品等，但銷(xiāo)量不佳。2021年，魔力通益生元軟糖僅實(shí)現(xiàn)收入247萬(wàn)元。2022年上半年，魔胴益生菌凍干粉營(yíng)收僅為399萬(wàn)元，占比只有3.2%。

在內(nèi)容生產(chǎn)方面則引入其他明星IP，如策劃創(chuàng)作以庾澄慶為主角的流行音樂(lè)脫口秀《既來(lái)之則樂(lè)之》。去年11月，巨星傳奇與藝人經(jīng)紀(jì)公司W(wǎng)&V成立天賦星球拓展合作，策劃并制作了一檔以劉畊宏為中心的綜藝節(jié)目，截至2021年12月31日創(chuàng)收約為850萬(wàn)元，“這表明我們能夠與周杰倫以外的其他藝人共同創(chuàng)造IP 。”除了在劉畊宏直播間售賣(mài)旗下產(chǎn)品，還推出“短視頻精英特訓(xùn)營(yíng)”課程。在此次巨星傳奇更新的招股書(shū)里，超過(guò)300次提及今年健身直播爆火的劉畊宏。

但從2020年下半年開(kāi)始減少對(duì)周杰倫的依賴(lài)后，2021年巨星傳奇收入同比下降20.13%，毛利同比下降2.58%；2022年上半年，公司收入同比下降24.7%，毛利同比下降27.45%。

深度綁定明星知名度，是文娛公司天然的“金字招牌”，同時(shí)也是“詛咒”與需要翻越的“山丘”。這些明星概念股們能夠堅(jiān)持“內(nèi)容為王”，找到更具有成長(zhǎng)想象空間的業(yè)務(wù)，從而成功上市嗎？唯有勝者會(huì)被記住。